Até IPCA + 12%: os papéis de crédito incentivado recomendados para novembro

Outubro foi um mês de emoções para quem investe em debêntures incentivadas. As taxas dos papéis isentos de Imposto de Renda dispararam na primeira quinzena, recuaram na segunda e deixaram as casas de análise com leituras diferentes sobre o momento de entrada.

As carteiras de novembro de Itaú BBA e XP reúnem 15 títulos de crédito privado isentos de IR – debêntures, certificados de recebíveis e uma CPR. Nos papéis atrelados à inflação, o retorno chega a IPCA + 12,20% ao ano. Nos prefixados, a 18,15%.

Segundo dados do Bradesco BBI, o spread médio das incentivadas com rating AAA chegou a 0,67 ponto percentual acima da NTN-B em 16 de outubro e depois recuou para 0,38 ponto.

O Itaú BBA estima saída líquida de cerca de R$ 9 bilhões dos fundos de infraestrutura em outubro. Como as regras de enquadramento obrigam esses fundos a manter a maior parte do patrimônio em incentivadas, sobra pouco caixa, e os gestores precisam vender debêntures no mercado secundário para pagar os cotistas, explica o banco.

A virada também teve explicação técnica. Para o BBA, os spreads chegaram a um nível que compensava a diferença de tributação para fundos tradicionais, que entraram como compradores. O BB Investimentos acrescenta os rumores sobre uma possível tributação dos títulos hoje isentos, que teriam estimulado a demanda.

A leitura sobre o ponto em que o mercado está, porém, não é a mesma. A XP escreve que os spreads dos isentos estão nos maiores níveis em cerca de dois anos, o que amplia as oportunidades, desde que com seletividade. Já o BB pondera que a mudança de direção “ainda não caracteriza uma estabilização do mercado”. O Itaú BBA diz não ser possível estimar onde os spreads vão se estabilizar, porque resgates com prazo mais longo ainda podem pressionar o mercado nos próximos 30 dias.

Dois emissores estão nas duas listas, mas em papéis diferentes. Na Rede D’Or, o Itaú BBA indica um título com vencimento em 2031, a IPCA + 8,07%, e a XP, um CRI mais curto, de 2029, a IPCA + 7,55%, restrito a investidores qualificados.

O Itaú BBA destaca a geração recorrente de caixa da rede hospitalar e a alavancagem em patamares administráveis, mesmo com investimentos em expansão. A XP faz a ressalva de que a dívida bruta segue crescendo para sustentar esse plano.

Na Suzano, a diferença está no indexador. O Itaú BBA escolheu um papel atrelado ao CDI, a 95% do índice, equivalente a 112% do CDI em um título tributado. A XP recomenda uma CPR a IPCA + 7,15%, com vencimento em 2038. Pelo prazo longo, a casa indica o título para quem pode carregá-lo até o vencimento.

O papel de maior taxa da lista é a debênture RISP12, da Águas do Rio 1, concessionária da Aegea, recomendada pela XP. Ela paga IPCA + 12,20%, equivalente a IPCA + 14,09% em um título tributado. O rating, porém, é A, com perspectiva negativa, e o papel tem a maior pontuação de risco entre os recomendados pela casa.

A XP aposta no amadurecimento da concessão e no compromisso de aporte da Aegea até a universalização do saneamento, mas cita o alto volume de investimentos e o risco de não cumprir as metas contratuais.

Os demais papéis de infraestrutura pagam menos. A XP indica a Motiva, antiga CCR, a IPCA + 7,35%, e a Celpe, distribuidora de energia de Pernambuco, prefixada a 14,65%. O Itaú BBA escolheu a Rumo, a IPCA + 8,49%. Segundo o banco, o caixa da empresa cobre quase toda a dívida dos próximos cinco anos.

O Itaú BBA dedica quatro dos seus oito papéis ao setor imobiliário. Na Multiplan, recomenda um título prefixado a 15,41%, para o perfil conservador. A Log CP, de galpões logísticos, aparece duas vezes: prefixada a 16,23% e atrelada a 100% do CDI, ambas para o perfil moderado. Completa o grupo a Iguatemi, a 95% do CDI.

No petróleo, as duas indicações são da XP. A PetroReconcavo, a IPCA + 7,24%, tem alavancagem baixa, mas produção 12% menor em um ano. A Origem Energia paga a maior taxa prefixada do levantamento, 18,15%, com rating A. A XP lembra que a empresa atravessa um ciclo intensivo de investimentos, que pressiona o fluxo de caixa.

Debêntures, CRIs e CRAs não têm cobertura do Fundo Garantidor de Créditos (FGC) e estão expostos a risco de crédito, de mercado e de liquidez. A XP sugere limitar a exposição a 5% da carteira por emissor e a 20% em crédito privado. O Itaú BBA ressalta que a classificação por perfil é apenas indicativa e não substitui a avaliação individual de cada investidor.

A Genial cita justamente a falta de FGC para deixar esses papéis de fora de sua carteira. “É essa ausência que define o perfil super conservador”, escreve a casa, sobre a decisão de não incluir debêntures, CRIs nem CRAs.

Para quem decide entrar, o horizonte importa. Helena Lage, gestora de crédito privado da Inter Asset, afirma que os spreads estão mais atrativos do que nos últimos anos, mas que muitos investidores resgataram no pior momento. “Isso tem que ser um raciocínio de médio, longo prazo, não de um mês, 15 dias”, diz.

Maria Carolina Luchesi, especialista de investimentos da Hike Capital, sugere que o crédito privado ocupe de 10% a 20% da renda fixa no perfil conservador, de 20% a 30% no moderado e de 30% a 40% no arrojado. Lucas Oliveira, sócio da Nexgen Capital, recomenda não passar de 2% do patrimônio total em um único ativo.

Fonte: Portal Empire Cidades